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6000億特別國債續作,“洪水猛獸”還是“紙老虎”?

編輯:      來源:華爾街見聞     

2017-05-17 20:16:45 

時隔十年,中國歷史上唯一一個為成立國家主權財富基金而發行的特別國債或將重現江湖。MF5財經新聞網

據美國媒體,中國為設立中投公司而發行的逾萬億元特別國債年內開始逐步到期,知情人稱,財政部與央行已基本達成一致,計劃全額續發即將于8月底到期的第一批6000億元人民幣特別國債,繼續用于中投公司資本金。屆時將重新定價,具體發行預計于8月中下旬展開。MF5財經新聞網

2007年,財政部獲準發行1.55萬億元特別國債。其中,定向發行1.35萬億,公開發行約2000億。當時,這些國債的規模相當于此前五年發行的國債總額,也相當于中國2002年以前的全部外匯儲備。MF5財經新聞網

第一批定向發行6000億元特別國債期限10年,將于今年8月到期。此外還有964億元也將于今年9月底、11月初和12月中旬分三次到期。MF5財經新聞網

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如何續作?MF5財經新聞網

由于其龐大的體量,如今,這批特別國債究竟如何續作成了貨幣政策操作中一件不可忽略的事件。MF5財經新聞網

興業研究助理分析師郭于瑋、分析師李苗獻、興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委表示,續作的方式包括公開發行、降準配合定向發行、央行借道其它機構購買三種,最有可能的是和當年一樣,由央行借道開發性或政策性金融機構購買特別國債。MF5財經新聞網

他們認為,央行間接購買的續作方式有兩方面優勢:首先,由于購買國債的資金來自央行,續作國債不會對市場流動性產生沖擊;其次,不會對債市產生明顯沖擊,而上半年利率債發行節奏偏緩。無論是公開發行,還是要求商業銀行定向購買特別國債,都可能加劇下半年利率債供給的壓力,而由央行購買特別國債可以避免這一問題。MF5財經新聞網

中金固定收益研究陳健恒團隊做了更為細致的研究,給出了5種可能性:MF5財經新聞網

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有何影響?MF5財經新聞網

國君固收覃漢團隊認為,特別國債到期續發,且公開比例變化,這就帶有調節市場流動性的意味,如果公開比例提高,則會對市場流動性產生進一步的沖擊。MF5財經新聞網

該團隊表示,總的來說,在目前市場情緒低迷、一級招標利率節節走高的背景下,隨著特別國債到期續發的預期升溫,可能會進一步加劇市場下跌壓力,投資者需要給予一定重視。MF5財經新聞網

至于特別國債可能會給一般利率債造成的供給壓力,中金固定收益研究陳健恒團隊做了詳細分析:MF5財經新聞網

(1) 國債:下半年國債發行量占全年發行量的57%,但由于到期量較小,從凈增的角度,下半年國債凈增壓力較大。單只發行規模方面,由于前期國債凈增/發行偏慢,年內發行只數相對確定,預計后期關鍵期限國債單只發行規模在360億±40億的范圍。但在有限的發行支數中用完年初1.55萬億的國債凈增量額度,部分單只發行規模需為400億/只。此外,需要關注前期定向發行的6000億特別國債續作的情況,另外964億即將于下半年陸續到期的特別國債大概率仍面向市場續發。MF5財經新聞網

(2)地方債:雖然2017年地方債置換壓力的減輕以及自由調節空間加大,2016年末全國地方政府債務余額15.32萬億元,低于年度地方政府債務限額17.19萬億元,對應待置換的債務額度也因此低于市場此前的預期。預計2017年全年置換類地方債發行3-3.5萬億,新增1.63萬億,合計4.6-5萬億的發行規模。但由于上半年地方債已發行占比也偏低,后續發行壓力略大。下半年待置換的地方債約1.8萬億、新增1.2萬億,下半年地方債發行規模合計約3萬億左右。因而進入7月,地方債發行明顯提速,發行規模超9000億;相應的8-11月發行量在4000-6000億/月的量級,地方政府也會根據具體的收益率水平、市場供需調節置換進度。MF5財經新聞網

(3) 政金債:年初以來政金債發行頻率明顯低于去年同期,主因去年政金債上半年發行較快,一方面去年上半年需求較好,另一方面,去年上半年專項金融債額度較大,但在權威人士發言之后專項金融債無新增額度,故去年下半年發行減緩。我們預計今年專項金融債繼續暫停。考慮目前經濟基本面仍不錯,政策維度也更加強調供給側改革+適度擴大總需求,預計專項金融債額度即便有,也相對有限。不過,下半年政金債或小幅提高發行頻率,但供給壓力相對可控。MF5財經新聞網

整體來看,在市場需求較強時,這部分供給并不會形成供給壓力,只是因為現階段嚴監管+負債荒局面下,表內和表外的需求整體偏弱,一級供給或導致收益率曲線某個點的重定價,進而帶來較大的波動。不過,考慮到目前貨幣政策延續“穩健”,“不松不緊”是主基調、“削峰填谷”對應具體的操作;從供需關系的角度而言,也需央行出手緩解特別國債到期續作的壓力。MF5財經新聞網

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