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鄧海清:跳出爭霸舊思維 中國原油期貨的前景如何?

編輯:      來源:海清FICC頻道     

2018-04-29 11:50:57 

(原標題:跳出爭霸舊思維,探究中國原油期貨的前景)RvG財經新聞網

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作者:鄧海清,“海清FICC頻道”全球首席經濟學家,人民大學客座教授;陳曦,“海清FICC”大資管頻道研究員RvG財經新聞網

2018年3月26日,中國原油期貨在上海期貨交易所正式上市交易,當日原油期貨成交量接近2.3萬手,主力合約沉淀資金已達到1.3億。RvG財經新聞網

上海國際能源交易中心原油期貨,是中國期貨市場對外開放的第一個品種。海清FICC頻道認為,爭奪石油美元霸權并不符合中國現階段的目標,推出國際原油期貨更為現實和迫切的意義,是形成反映中國和亞太地區石油市場供需關系的價格體系,服務于中國以及“一帶一路”國家的實體經濟,是中國完善自身金融體系、增加防范金融風險能力的重要步驟。RvG財經新聞網

我們通過分析世界原油期貨市場的發展歷程,以及中國掛牌原油期貨的意義和活躍度的重要原油,為未來進一步發展中國發展原油期貨提出三點建議。RvG財經新聞網

對于應對特朗普的無賴行徑,我們認為,“狗咬你一口,你不能再咬狗一口”,中國需堅持“有理有利有節”的原則,在多邊框架下對美國進行回擊,在全球公認價值體系下開辟新的戰場,避免采取市場熱議的匯率戰等不當手段授人以柄。RvG財經新聞網

一、世界原油期貨市場的歷史和現況RvG財經新聞網

世界原油期貨市場經過近40年的發展,交易量一直呈現快速增長趨勢,已成為國際期貨市場的重要組成部分,同時,原油期貨市場作為重要的價格發現機制和套期保值功能,在世界石油市場中也占有重要地位,且重要性仍在持續增加。目前來看,世界主流原油期貨交易市場主要包括三大交易所:紐約商業交易所(NYMEX)、倫敦國際石油交易所(IPE)、迪拜商品交易所(DME)。RvG財經新聞網

紐約商業交易所(NYMEX)是世界上最大的有形商品期貨交易所,通過場內交易和電子交易系統進行,為能源、貴重金屬、銅、鋁等形成全球性基準價格,1983年推出了世界第一個原油期貨交易合約——西德克薩斯中質原油(WTI)期貨合約,目前主要的代表性原油期貨品種為WTI原油。RvG財經新聞網

倫敦國際石油交易所(IPE)是歐洲最重要的能源期貨和期權的交易場所,成立于1980年,2001年被洲際交易所(ICE)收購,目前已成為世界第二大能源期貨和期權交易所,1988年推出最具代表性的BRENT原油期貨合約,也是目前世界主要原油期貨合約之一。RvG財經新聞網

迪拜商品交易所(DME)是中東首個國際能源期貨及商品交易所,2007年正式開始交易,交易品種包括阿曼原油期貨合約及兩個非實物交割的期貨合約:BRENT-Oman價差合約及WTI-Oman價差合約。RvG財經新聞網

上述三個原油期貨市場取得了巨大的成功,但是,歷史上同樣存在更多國家原油期貨市場失敗的情況。比如,2001年日本推出中東原油期貨合約,意圖爭奪原油定價權,但當時日本經濟發展緩慢,期貨市場整體并不活躍,最終推行不成功;2002年新加坡交易所推出中東迪拜原油期貨合約,但新加坡原油儲罐發展尚不成熟、資金流動量不大,限制了期貨投資者的參與熱情,同時,新加坡與歐美投資者存在時差,僅依靠亞洲投資者參與,交易資金和產品流動性不如歐美兩大市場,最終兩年后停止交易。RvG財經新聞網

此外,1993年中國推出原油期貨合約,上海石油交易所活躍度較高,一度成為世界第三大能源期貨市場,但因相關法律法規以及監管體系不夠完善等原因,原油期貨市場出現了盲目發展勢頭,最終政府實行了行政干預,原油期貨市場關閉。RvG財經新聞網

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二、中國原油期貨的推出,并非針對此次“中美貿易戰”RvG財經新聞網

一直以來,原油作為全球至關重要的大宗商品交易品種,但其期貨交易品種則主要以WTI和Brent原油期貨為主,且定價主要以美元為計價標準。相對而言,中國作為全球第一大原油進口國和第二大原油消費國,同樣缺乏相關的期貨交易品種,這一點對于世界和中國原油市場定價體系顯得不足。RvG財經新聞網

海清FICC頻道認為,此次上海國際能源交易中心正式掛牌交易,對于中國期貨市場和全球的石油行業而言,均具有重大的意義。具體而言,中國交易所掛牌原油期貨品種意義如下:RvG財經新聞網

其一,方便中國企業利用國內原油期貨市場進行套期保值,與此同時,參與期貨套保時,國內企業還可避免美元計價的匯率風險。一方面,中國推出原油期貨會加大國內企業參與套期保值的積極性,另一方面,該品種原油期貨以人民幣計價和結算,彌補了此前企業參與套期保值時的匯率風險敞口問題;RvG財經新聞網

其二,上海國際能源交易中心的原油期貨采用人民幣計價和結算,且外幣可以作為保證金使用,大大助推人民幣的國際化進程和人民幣的國際地位,同時,外幣同樣可以作為保證金,還會進一步推升上海原油期貨的開放程度和影響,進而提升該品種的全球投資者的參與積極性;RvG財經新聞網

其三,原油期貨掛牌對全球原油定價意義重大。中國原油期貨掛牌之前,世界主流的原油交易所為紐約商業交易所、倫敦國際石油交易所、迪拜商品交易所,但中國作為全球核心的原油進口國和消費國,缺乏相關的期貨交易品種,不利于全球原油價格的定價完備性。此次上海國際能源交易中心推出原油期貨品種,有助于反映中國的原油定價基準,有助于完善全球原油定價體系;RvG財經新聞網

其四,中國推出原油期貨品種,恰好是中美貿易戰期間拉開之際,原油期貨的掛牌將進一步提升中國的對話影響力。RvG財經新聞網

需要注意的是,此次原油期貨掛牌時間早在2月9日就已經確定,遠在此次貿易戰爆發之前,因此原油期貨掛牌并非針對此次“中美貿易戰”,市場很多觀點對此存在誤解。RvG財經新聞網

不少世界主流的交易品種均在美國上市交易,這導致了中國甚至是世界經濟對美國的依賴程度較高,這也是美國實行世界霸權和敢于“貿易戰”的重要籌碼。但是,此次原油期貨的上市正是中國打響金融市場國際化的“第一槍”,隨著中國更多金融品種和市場的建立,中國及“一帶一路”等國際戰略對美依存度將會大幅下降。盡管中國推出原油期貨并非針對此次中美貿易戰,但確實可以提高中國對美談判的底氣和自信。RvG財經新聞網

三、期貨品種的成敗,并不在于是否現貨主產國RvG財經新聞網

市場有觀點認為,中國并非原油主產國,因此中國原油期貨的前景并不光明,我們對此持否定意見。為進一步了解國內期貨市場的現狀,海清FICC頻道,對目前國內的主要期貨品種進行梳理發現,反映期貨市場活躍度的主要指標是期貨市場的沉淀資金量,同時,期貨市場活躍度則主要與標的市場下游行業鏈的完善度有關。RvG財經新聞網

目前,國內的主要包括四個期貨交易所,分別是上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所,交易品種主要涵蓋四個板塊:農產品板塊、能源化工板塊、黑色板塊、金屬有色板塊。農產品板塊品種包括白糖、菜籽、菜粕、豆粕、雞蛋等,能源化工板塊包括PTA、橡膠、燃料油等,黑色板塊包括焦炭、焦煤、鐵礦石、螺紋鋼等,有色金屬板塊包括銅、黃金、白銀、硅鐵等。RvG財經新聞網

盡管國內期貨市場品種較之前已豐富了很多,但很多交易品種并不活躍,許多期貨市場的效率不高,價格發現機制作用并不明顯,同時,對于交易的參與者限制較為嚴格,這也進一步影響了期貨市場的活躍度和套期保值功能。RvG財經新聞網

鄧海清:跳出爭霸舊思維 中國原油<a href=http://www.ychgbb.live target=_blank class=infotextkey>期貨</a>的前景如何?RvG財經新聞網

表1:中國期貨交易品種的資金沉淀量RvG財經新聞網

我們通過對期貨市場的沉淀資金進行簡要分析發現,國內期貨市場參與度較高的市場主要包括:鐵礦、螺紋鋼、焦炭、焦煤、豆粕、橡膠、滬銅、滬金等。很明顯,國內期貨交易活躍度較高的品種主要集中在股指期貨、黑色系,然后是有色品種,以及豆粕、橡膠等個別明星品種。RvG財經新聞網

我們認為,黑色系在商品期貨市場活躍度較高,主要與下游行業鏈的深度與廣度有關,進一步而言,如果下游行業鏈范圍廣、層次深,會增加對期貨品種的套期保值、定價發現機制需求度,從而提升期貨品種的活躍度。比如,電廠和鋼鐵企業需要煤炭、螺紋鋼等商品,便需要通過相關期貨品種進行套保,同時,商品期貨交易活躍之后,現貨盯住期貨同樣會進一步促進期貨的活躍度。RvG財經新聞網

此外,現貨的供應商是否在中國,與該期貨品種是否活躍并無必然關聯,下游在中國足夠多,比上游更重要。例如,中國并非鐵礦石的主要供給國,世界最大的三家鐵礦石生產商是澳大利亞必和必拓公司、澳大利亞力拓集團和巴西淡水河谷公司,沒有一家大鐵礦石生產商在中國,但是中國的鐵礦石期貨卻是全球最大的鐵礦石期貨品種,主要原因在于中國的鐵礦石縱深產業鏈足夠龐大。RvG財經新聞網

總體上,海清FICC頻道認為,當前國內期貨市場各個品種的活躍程度分化較為明顯,相對活躍的交易品種主要集中在鐵礦、焦煤、焦炭、螺紋鋼等黑色品種,這可能與相應現貨的下游產業深度與廣度較為完善有關,同時,現貨的供應商是否在中國,與該期貨品種是否活躍并無必然關聯。RvG財經新聞網

四、如何發展中國原油期貨RvG財經新聞網

目前來看,上海期貨交易所能源中心推出原油期貨,不僅具有中美博弈的重要戰略意義,而且對中國期貨市場、國際原油市場的發展同樣意義重大。對此,海清FICC頻道建議,原油期貨作為“萬縱矚目”的期貨品種,未來想要更好地發展這一期貨品種,需要注意三個方面:RvG財經新聞網

其一,中國原油下游產業鏈非常發達,這有利于中國版原油期貨的發展。正如上一部分所述,期貨的交易活躍度主要與下游產業鏈的完善度有關,中國原油期貨有可能像鐵礦石期貨一樣,盡管中國并非主要現貨供應商,但是依然可以憑借中下游企業參與實現原油期貨的發展壯大;RvG財經新聞網

其二,放寬期貨參與者范圍,減少對原油現貨主要機構參與原油期貨的限制。對于我國期貨市場而言,一直存在一個明顯的不足之處在于,持有現貨的主力機構參與相關期貨市場會受到一定的限制,比如,商業銀行作為國債的主要持倉機構,占據整個市場國債持有量的2/3左右,但是,商業銀行不被允許參與國債期貨市場。同理,中石油、中石化、中海油作為國內的主要原油現貨參與主體,政策層需要適當放寬對其參與原油期貨市場的限制,這樣才能保證各個主體的交易公平性,以及提高期貨市場價格發現機制的準確性;RvG財經新聞網

其三,避免使用更改交易規則的方式來調控市場,保證交易規則的連續性,提高國際投資者參與的積極性。中國監管機構對期貨市場的人為調控力度太大,經常通過改變交易手續費、保證金比例的方式對期貨市場進行調控,這一點與國際期貨市場的交易方式則明顯相悖。由于政策層已經允許國外投資者使用外幣作為保證金的制度安排,國際投資者更重視規則是否清晰透明,為實現吸引國際投資者參與原油期貨市場的期望,政策層應當減少對于交易規則的調整,提高國際投資者參與意愿。RvG財經新聞網

五、中國如何應對特朗普的“無賴行徑”?RvG財經新聞網

在中美貿易戰的大背景下,我們在本段重點討論中國如何應對。我們認為,“狗咬你一口,你不能再咬狗一口”,中國需堅持“有理有利有節”的原則,在多邊框架下對美國進行回擊,在全球公認價值體系下開辟新的戰場,避免采取匯率戰等不當手段授人以柄。RvG財經新聞網

第一,明確中國核心利益,什么可以談,什么不能談。工業制造2025是中國的核心戰略,若美國確屬無端指責,則對此堅決不能讓步;而對于貿易逆差,并非中國核心利益,這可以談;RvG財經新聞網

第二,支持好原油期貨的國際化工作,開辟符合國際規則的新戰場,做好中國及相關國家的金融市場體系建設,減少對美國的依賴;RvG財經新聞網

第三,在多邊的框架下,在WTO等國際組織中對美國的單邊貿易保護提起訴訟,強化中國遵循多邊原則的大國形象;RvG財經新聞網

第四,向美國精英階層和人民宣傳中國的立場,宣揚貿易戰對美國人民的危害,降低特朗普本就不高的民意基礎;RvG財經新聞網

第五,市場很多觀點認為可以通過匯率戰、拋售美債等方式對特朗普進行回擊,我們持堅決反對態度。中國作為國際秩序的維護者而不是破壞者,絕不能率先采用匯率戰、拋售美債等違背國際共識的手段進行回擊,否則將對中國的國際形象將造成無可挽回的負面影響。RvG財經新聞網

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